知名分析师郭明錤(著名的金融分析师)

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大家对Amazon的争议很大，旷日持久的一个最普遍的争议跟利润有关。它的销售在持续增长，在美国零售业当中所占份额每年都在加大（2019年为7-8％），但Amazon却似乎从未赚到钱。这是怎么回事？

Amazon没有利润？

好吧，首先，这个想法本身已经有点过时了：如果我们把那条净收入线放大一下看看的话，就可以看到Amazon的盈利能力在最近几年已经有了很大的提升。但是有没有其他的变化呢？

仔细看看其实情况不一样

一个很明显的回答是，这其中所有的利润都是由AWS贡献的：大家很容易会认为Amazon在用AWS的利润来补贴在公司其他板块的损失。引申一下，如果反托拉斯的干预把AWS跟公司的其他业务板块分开的话，那这些交叉补贴就会消失，Amazon就得被迫提高价格，或者延缓增长步伐，或者至少会成为一个不那么强大而激进的竞争对手。

不过这种看法其实经不住检验。

早在2000年代初AWS就以某种形式出现了，但是当时Amazon并未披露相关的财务数据，而且鉴于产品似乎太过便宜，以至于很多人都以为它一定是亏本的。然后，到了2015年，需向监管当局报告意味着Amazon必须披露相关数字（历史性的数据要能回溯到2013年），然后我们就发现了其实AWS的利润是非常可观的。所以，到2015年和2016年的时候，AWS已经占据了Amazon报表里面营业收入的绝大部分。但是，这一点不再是真的——美国的业务现在也产生了非常可观的营业利润，而在此基础上，只有国际业务还在亏损。

只有AWS挣钱？

如果你不够细心的话，很容易就会搞错。如果你只是看AWS和总营业利润，或者把Amazon报告的数字汇总成AWS和“其他业务”的的话，得出的数字就会很有误导性：RoW （美国以外地区）的亏损抵消了美国市场的部分利润，导致AWS看起来好像是唯一盈利的业务，2015年到2017年间尤其是这样。下图展示了结果：2017年美国业务近30亿美元的营业利润不见了，反过来，RoW 业务30亿美元的营业亏损也不见了。别这样。

这张图有点误导性

这很好地说明了一个范围更广的挑战：Amazon旗下有众多的业务，但你只能看到总体的盈利能力。

那么，Amazon报告了三个板块的收入和营业收入：AWS、美国以及世界其他地区。下图展示的是收入情况（你还可以看出AWS是利润率更高的业务）。

Amazon收入的构成

但是，这不是Amazon提供的唯一的***息。如果你稍微滚动浏览一下10-K的话，就会发现自2014年以来，该公司还披露了收入情况（尽管不是盈利性），那张表的情况就大不相同了，而且信息量更大。

这张图的信息量更大

“第一方电子商务”是指Amazon在自己的网站以Amazon的名义卖你的东西，现在仅占Amazon收入的一半。还有三分之一的收入来自为其他人做生意提供平台：AWS是其中的一部分，而Marketplace或“第三方服务”是另一部分。

电子商务只占Amazon收入的一半

Amazon允许其他公司在自己的网站上架产品，并作为“Marketplace”业务通过自己的仓库来负责投递。为此Amazon要向第三方卖家收取费用，并将这部分费用归入到收入（“第三方服务”）里面，这一块Amazon是盈利的。Amazon不会将实际购买的价值视为自己的收入，这跟美国的会计准则是相符的互联网科技资讯，因为从技术上讲，Amazon只是代理商的角色。也就是说，如果你在Amazon上从第三方供应商处购买了1000美元的电视的话，那么Amazon会向供应商收取150美元，作为运费、手续费和佣金，同时记为150美元的收入。但是，它已经用取整的方式说明第三方销售额在Amazon总销售额（所谓的“商品交易总额”或GMV）的占比了。去年，这一比例约为60％。

Amazon还是其他商家的平台

作为一项脑力练习，不妨思考一下如果会计规则不同，并且通过Amazon网站出售和处理的所有商品全都列为Amazon收入的话情况会怎样，这会是一件有趣的事情。从运营层面来说，现在差不多就是这样的： Amazon自己的电子商务产品团队也得向Amazon的物流平台和数字平台缴纳内部费用，几乎跟Amazon向外部市场供应商收取费用一样。因此，如果按类似的方式做报表的话，那么Amazon在2019年的收入会接近4500亿美元。

Amazon的业务细分

这段时间以来，Marketplace吸引了很多关注，但那张图表上面某个规模不大的序列其实也值得一看——那就是“广告及其他”。其中绝大部分是Amazon在首页和产品搜索结果里面的商业销售展示位，这是Amazon在过去五年当中从零做起的一项业务。单独抽出来看这项业务是这样的——它在2019年的收入接近150亿美元。这里10亿美元，那里10亿美元，凑起来就能集腋成裘。

Amazon开始对产品搜索“收Amazon税”

Amazon并没有披露这一细分市场的盈利能力如何，但我们可以做出一些明智的（疯狂的）猜测。那么：它主要利用的是现有的技术基础设施和工程资源。它必须要有相当数量的销售和运营人员，但是系统本身大部分是自动化的。而且他还会对其他业务产生间接影响——比方说，它可能会引导销售重点转向获利能力更高或更低的产品。所以假定广告业务具有很高的利润率似乎是合理的。

那么，为了进行比较，在扣除研发和TAC（这两者都不适用此处至少是可以商榷的）之前，Alphabet 2019年的营业毛利为57％，而AWS报告的2019年营业毛利为26％。在此基础上，有理由认为广告业务为营业收入做出的贡献跟除AWS以外的其他所有收入一样大，甚至认为广告可能跟AWS不相上下也不算荒谬。

Amazon的广告业务盈利情况

大概在六年前，我写过一篇关于Amazon业务文章，在当时非常受欢迎——题目叫做“为什么Amazon没有利润”。文章有两个观点。

首先，Amazon不是只有一个业务，它是处于不同成熟度和盈利阶段的很多不同业务的组合。其中部分业务已经成熟并实现了高利润，而另一些则是新兴的，刚刚起步，还在亏损阶段，但是从外部其实是没办法看出来的，因为所有的钱都是汇总后的，而且又被再投资了。从这些图表里面你可以看到完全相同的内容。Amazon并不是一家最终得靠提高价格才能赚钱的亏损企业。相反，它是利用同一个平台和同一张的资产负债表的众多业务的组合。

其次，Amazon要争取的是现金流而不是净收入。贝索斯一直在强调，Amazon的运营目标是“保证有12个月的绝对自由现金流”而不是净收入，并且自2002年以来（一些初创企业的创始人那时候还没出生）公司的现金流就一直为正。这些图表的缺点是它们基于的是营业收入而不是现金流，但我们手头就只有这些。其实我们还有很多其他的有趣东西可以挖掘——比方说股票补偿或****周期。但是重要的是，如果你想了解一家公司的话，值得好好看看它们的报表。

译者：boxi。